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玉米后临储时代长线看多
点击:185 日期:2019-1-9 15:06:28

  2.3 大减产证伪、成本提升,售粮压力后移:

  2018年国内新季玉米炒作因素较多:4月的种植面积、5月的苗期干旱、8月的花期高温、10-11月惜售情绪。对于单产炒作尤为明显,7月底8八月初花期高温导致减产的预期引发盘面一度上扬。根据中粮期货研究院春种、秋收实地调研来看,结合行业其他机构调研结论,我们认为大减产被证伪,东北增1350万亩,产量增570万吨;华北增250万亩,产量持平;全国增产700-800万吨。

  单产方面:黑龙江全省西部增产东部减产,全省稳定略增;吉林和辽宁两省春旱导致保苗不足,四平、松原西部、辽北等黄金玉米带区域的产量质量双降减产符合预期;内蒙古自治区的单产大增,尤其是西部四个主要玉米种植盟市单产较往年有大幅度增产;河南全省单产稳定略增,其中驻马店恢复性增产,豫北相对差;河北和山东两省虽然生长季雨水充沛,但花期高温致秃尖花粒,济南、菏泽、保定、石家庄、沧州严重。

  面积方面:黑龙江东部大农场受政策和大豆补贴影响,面积增幅略有调减;蒙东镰刀湾地区面积恢复;吉辽两省没有太大变化;河南花生面积略减改种玉米;河北山东以及安徽北部玉米种植面积稳定。

  种植成本的提升是今年玉米市场价格和售粮贸易进度的重要因素。成本体恒一方面会催生农户惜售挺价的情绪,尤其是黑龙江一二积温带以及吉林辽宁黄金玉米带的减产会对产区价格带来强支撑,进而带来售粮节奏的变化,另一方面也给新粮开秤高开高走带来支撑。(1)黑龙江2018年玉米生产者补贴标准25元/亩,大豆补贴标准320元/亩,这进一步加剧了基层农户惜售情绪,东北其他地区玉米补贴也大幅下降。(2)据前期调研测算,以吉林四平长春主产区测算,折算平均种植成本1450元/吨(含地租),考虑到农户种植收益、烘干塔费用、环节贸易利润、集港运费,折算盘面底部支撑1840-1850元/吨。(3)东北深加工开秤价较去年提高100元/吨,华北也提高40元/吨。

  新粮上市以来,北港主流收购价小幅下滑后快速上涨,华北地区更是在国庆期间大幅反弹、进入11月份再次上涨2000元/吨以上,而后12月份有所回落。若按10月份北港新粮1800-1820元/吨的最低价来看,盘面在1840元/吨附近有支撑。从盘面走势来看,新粮成本支撑已经跌破,且基本接近拍卖陈粮的成本支撑,从长期走势来看,1800-1840是一个可以长线入场做多头配置的区间,但短期(尤其是春节前)受猪瘟和贸易战影响,利空难以出尽、仍待考验1800压力支撑。

  新作上市以来,惜售成为关键词。从目前各机构售粮进度来测算,吉林农户售粮进度同比慢15-20%,辽宁同比慢20%,黑龙江同比慢13-20%,东北四省区同比慢15-20%。与去年同期相比,东北三省一区约有1000万吨新粮未流向市场,惜售情绪可见一斑。从中能否反映出几点:1、东北玉米的成本支撑确实存在,进而引发农户惜售;2、售粮压力后移,预计1月份成为元旦、春节卖压合二为一的集中出售时间,现货价格易跌难涨,但考虑到下方有成本支撑,预计价格波动幅度趋窄,新粮出售压力将进一步后移至春节后3-4月份。

  2.4进口冲击是多空趋势反转的关键

  回顾今年中美贸易纷争,大豆从始至终是市场关注的主角,但此次G20峰会中美谈判后,玉米市场波动巨大,盘面一度跌破1940、1900的重要支撑位。进口政策成为价格反转的关键,但目前期货市场更多是预期,需持续关注90天谈判期的实质进展。近期市场传言,中国将于1月底之前进口美国玉米300万吨,仅仅进口美玉米的冲击对国内市场冲击较小,但若放开配额以及扩大高粱、DDGS的进口,将会打破国内玉米“自北往南”的闭环定价体系,南方饲料企业或不再会被动跟随北方产区定价。目前只有300万吨的美国进口玉米冲击有限,预计春节前会有相关高粱、DDGS的关税政策变化,后者才是影响市场的关键。

  我国玉米进口配额自2004年起,每年都是720万吨,其中国营比例占60%。2018年10月份,发改委已经公布了2019年粮食进口关税配额数量、申领条件和分配原则,玉米进口配额仍是720万吨,国营比例不变。配额内关税1%,配额外进口65%,受配额制度影响,我国玉米进口量较小,2014/15年度玉米进口达到最高峰552万吨,随着临储制度的改革,近三年玉米进口量大幅下滑。而其它能量替代类品种,因不受配额限制,在玉米临储年份大量进口,量级也超过玉米,近两年受贸易环境和双反调查影响,进口数量波动巨大。从2017年玉米进口国别来看,65%来在乌克兰,美国不足3成,这或与乌克兰种植非转基因玉米有关。受前期贸易加征关税影响,内外贸玉米价差再次转正,南方港口内贸玉米优势也较其它替代品提高,目前南港高粱、大麦库存处于低位,港存主要是内贸玉米。

  笔者对于玉米进口市场的放开,有几种假设:(1)若进口美玉定向流入国库作为后期储备,短期不会对国内玉米贸易形成冲击;(2)若仅在配额内扩大美国玉米进口,则国内进口更多来在高粱、DDGS,能量替代的进口量最高也就在2014/15年水平,那么冲击也有限,且国内玉米的现货价格不会有大幅回落,农户成本支撑依旧存在,C1905盘面在1840附近的支撑位仍旧有效;(3)若贸易缓和力度极大,国内大量进口美国玉米,且其它能量类替代也在量级上有大突破,则国内玉米原有定价体系将完全打破,内外盘联动迅速增强,国内玉米市场有可能重复2015/16年大幅下挫的历史,盘面也会跌破1840、1800的支撑,下方看到1700元/吨。但考虑到美玉米转基因问题、且国内仍有大量的稻谷库存和小麦库存亟需去化、以及考虑到今年农户种植成本的大幅抬升,前两种假设的可能性较大,毕竟中美贸易争端中农产品领域的主角是大豆而非玉米。在供需情况不明朗、外围贸易环境纷繁复杂的情况下,考虑到18年中美贸易谈判过程的反复变化,不建议持续围绕“贸易缓和利空”进行盘面交易,建议前期多转空的短期操作获利平仓,轻仓观望、做好风控管理。

  2.5深加工消费稳定看增

  对于深加工来讲,新增产能持续扩增释放,行业仍会是产能过剩、供大于求的格局。受原料成本提升、淀粉糖消费增速受限等影响,预计未来半年淀粉下游消费增速趋缓,淀粉“低价创造需求”的时代进入尾声,但仍处于盈利周期。长期看淀粉的核心逻辑依旧是成本定价,但阶段性供需失衡也会主导其价格偏离玉米。

  2018年淀粉价格走势强劲,除12月份大幅回撤外,盘面主力上涨趋势明显。一方面原料玉米价格仍处于相对低位,另一方面淀粉糖、出口、替代面粉等各类需求端仍在发力,此外淀粉糖产能扩增较多,对淀粉消费利多。这也从今年行业加工玉米到淀粉的利润好于玉米到淀粉糖的利润得以印证。对于19年淀粉市场而言,笔者认为下游消费增速降低,消费量持平略增。淀粉行业的加工利润大概率走缩,这主要因为原料端价格的长线看涨所致。

  2019年对玉米下游消费最大的亮点很有可能来在燃料乙醇的增长,但这一需求的增加仍待政策的靴子落地。从目前的产能和理论需求的差异来看,对玉米消费的测算仍将是非常可观。但考虑到国际油价的走势、消费范围是否如期逐步放开、稻谷端是否放开等诸多不确定因素,对于燃料乙醇这个工农结合最大的靓点,仍需谨慎乐观。

  2.6非洲猪瘟是消费端最大的不确定性

  非洲猪瘟对饲用的影响是新作需求权重最大的变量,也是最重要的预期偏差。从猪瘟发生开始,全国猪价从一盘棋演化成区域分化,各省养殖利润也巨大差异。此轮猪周期大概率提前,生猪及能繁母猪存栏加速出清,出栏均重也将加速下降,猪料消费甚至出现较大的负增长,玉米期现货价格上涨受限。

  如前文所述,12月份盘面大幅回撤,贸易战缓和是导火索,猪瘟利空消费才是最重要的黑天鹅,11、12月份豆粕出库量出现两位数下滑,11月份猪料销量也出现负增长。该阶段,各地猪瘟从散点式到爆发式扩散,全国猪价流通体系冻结、区域猪价分化,南猪北养的愿景被猪瘟无情打击,据调研了解生猪存栏下滑,补栏心态消极,后期猪料消费不乐观。此外,春节假期,随着人员流动增加,预计猪瘟扩散将会更加严重,年后补栏将更为消极。整体看,猪瘟利空从预期转为现实。具体分析详见我们研究团队的养殖年报。

  此外,2019年肉禽、蛋禽料消费看增,其中肉鸡处于景气周期,补栏积极性号,预计明年消费同比看增4-5%;蛋禽存栏持续增长,预计明年消费同比看增3%。此部分详见养殖报告。

  2.7 2019年展望:长线看多、波动加大、节奏难判

  在前文的分析中,我们已经对供需端各要素的多空分别展开分析。初步结论是,玉米后临储时代长线看多,但2019年节奏较难预判,波动幅度将会加大,不同阶段的交易因素不同、交易逻辑都可能发生反转,整体波动区间在1700-2200。其中猪瘟是最大的利空,中美贸易战的演化方向决定了盘面短期走势。

  当前从种植成本端推衍的盘面底部支撑已经打破,5月合约低点已经接近拍卖陈粮的成本支撑。初步看,节前1800元/吨的支撑有效,但节后如果猪瘟更加严重、贸易战缓和超预期,盘面有可能继续下探100点至1700元/吨。但从笔者前文对贸易战对进口冲击的三种假设来看,2019年国内玉米暂不会进入国际玉米定价体系中,仍主要看国内自身供需,进口冲击影响有限,但需要关注中美贸易谈判引发的“事件性”交易机会。此外稻谷和小麦政策的变化,即低价去库存政策在稻麦市场重演,这将对2019年乃至未来三年的玉米市场带来巨大冲击。

   初步来看,新粮销售压力后移、下游生猪补栏消极将会压制一季度的反弹空间,但需主要贸易战突然加剧可能带来报复性反弹,拍卖的传闻和预期也会是一季度市场炒作的要素;二三季度国内玉米市场有拍卖供给主导,周度拍卖节奏将会有大的变化,初步预计底价提升100元/吨,折9月合约底部支撑1800-1820元/吨。种植季的面积、天气也将是二三季度炒作要点,目前预计玉米面积将会小幅减小,苗期、花期、灌浆期的天气炒作仍将阶段性影响是1月合约;四季度新粮上市后影响因素更为复杂,包括基层心态、下游企业备货、拍卖结转、进口冲击、猪周期触底等。

 

来源:中粮期货研究中心

 
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